自2023年5月英伟达交出惊艳财报以来，人工智能（AI）一直是驱动市场的核心引擎。然而在本季财报潮中，这一热潮正面临严峻的现实检验。Meta Platforms、亚马逊、特斯拉和Alphabet的表现普遍令人失望；微软虽交出不俗成绩单，但因乐观情绪已被提前消化，股价在财报发布后反而收跌。
巨头业绩承压，市场聚焦货币化能力
亚马逊和Alphabet三季度多项关键指标未达市场预期。对于这两家今年资本支出计划超过2000亿美元的公司而言，业绩滑坡引发投资者恐慌，导致股价重挫。同样涉足AI领域的英特尔也因PC销量放缓导致指引疲软，股价大跌。
值得注意的是，尽管AI概念股今年整体表现疲软，但被视为“反AI”标的的埃森哲和Adobe等股票已从此前低点大幅反弹。九月份季度财报及随之而来的科技股暴跌引发市场深思：AI交易是否已经终结？还是说这只是暂时的喘息，从而提供了买入机会？
本季度的趋势与二季度并无二致。市场传递出明确信号：投资者渴望看到更多的AI货币化迹象，而不愿仅仅为云计算增长买单，尤其是当部分增长是由超大规模云服务商通过投资AI初创企业间接推动时。市场对核心业务放缓的容忍度极低，如亚马逊的电商、Alphabet的搜索以及英特尔的PC芯片业务。Meta核心业务相对稳健，并预计Reality Labs部门亏损已达峰值并将收窄，但其高企的AI资本支出占比及法律纠纷仍令市场保持警惕。
现金流承压，但交易未死
随着AI资本支出持续攀升且多家公司指引明年将进一步增加投入，投资者日益焦躁。关注点已转向自由现金流转正的时间表。除微软预计明年将产生正向自由现金流外，其他超大规模云服务商均未提供明确时间表，Alphabet更表示其自由现金流仍将承受“压力”。科技巨头的现金消耗速度惊人，亚马逊在三季度的自由现金流为负424亿美元。
目前局势棘手主要有两方面原因：首先，利率呈上升趋势，廉价资金时代结束；其次，宏观环境恶化，高能源价格推高通胀并抑制消费者支出，导致科技公司核心业务放缓。
尽管如此，AI交易并未彻底终结。虽然当前的资本支出狂欢已显失控，且并非每家公司都能获得诱人回报，但在利率和宏观压力下，建议投资者谨慎行事，采取逐步建仓策略，并保留现金储备以应对可能的进一步疲软。