Rivian（RIVN）发布2026年第三季度财报，营收同比增长38%至21.55亿美元，超出华尔街预期。得益于R2车型在首个完整交付季度的强劲表现，其销量超越R1系列及亚马逊定制货车，成为公司最畅销车型。尽管业绩亮眼且上调了全年指引，但受R2产能爬坡影响，汽车毛利率出现恶化，核心造车业务仍处于亏损状态。
关键财务数据：营收利润双超预期
本季度Rivian生产汽车19,751辆，交付19,248辆，均创历史新高。交付量同比上涨46%，环比第二季度大幅增长58%。
- 营收：21.55亿美元，同比增长38%
- 汽车营收：15.50亿美元，增长36%
- 软件与服务营收：6.05亿美元，增长45%
- 毛利润：1.76亿美元，整体毛利率8%
- 调整后EBITDA：-4.35亿美元，优于去年同期的-6.02亿美元
- 净亏损：9.13亿美元
- 调整后每股收益（EPS）：-0.48美元
- 自由现金流：-11.24亿美元
- 现金及短期投资：55.02亿美元
市场共识预期营收约为20.2亿美元，调整后每股亏损0.61美元，调整后EBITDA亏损约5.76亿美元。Rivian在上述三项关键指标上均显著优于预期。
R2驱动销量激增，汽车毛利承压
R2市场需求旺盛。首发版车型预订转化率高于预期，本季度试驾次数激增至超10.3万次，较第二季度的5.7万次几近翻倍。为满足需求，Rivian已在伊利诺伊州诺默尔工厂增设第二条R2生产线。
然而，汽车业务盈利能力面临挑战。第三季度汽车部门毛亏损8000万美元，毛利率为-5%。虽然较去年同期的1.3亿美元亏损有所收窄，但较第二季度3600万美元的亏损（毛利率-3%）有所扩大。
Rivian将约1.2亿美元的额外成本归因于R2产能爬坡。若剔除8100万美元监管信用收入及一项一次性关税退款应收款，汽车部门毛亏损将达1.61亿美元，平均每辆车亏损约8400美元。
值得注意的是，单车成本结构正在优化。得益于R2占比提升及固定成本杠杆效应，每单位汽车销售成本（COGS）环比下降超1.2万美元。测算显示，第三季度单车成本约为8.47万美元，低于第二季度的9.67万美元；不含信用额的单车营收降至约7.63万美元（二季度为8.5万美元），符合平价车型定位。
大众合作支撑整体毛利
公司实现整体盈利的关键在于软件和服务部门。该部门营收6.05亿美元，毛利2.56亿美元，毛利率高达42%。
其中，3.54亿美元（占比59%）来自与大众汽车集团的合资企业，用于支付电气架构及软件开发费用，预计相关收入确认将持续至2028年中。此外，4月推出的付费驾驶辅助包Autonomy+采用率亦高于预期。
上调全年指引，现金流充裕
基于强劲表现，Rivian更新2026年展望：
- 交付量：6.7万至7万辆（此前指引为6.5万至7万辆）
- 调整后EBITDA：-18.5亿至-17.5亿美元（中值改善1亿美元）
- 资本支出：14亿至15亿美元（中值减少3亿美元）
截至9月底，Rivian已交付41,807辆汽车。若要达成新区间下限，第四季度需交付2.52万至2.82万辆，这将刷新单季纪录。公司在季度初即给出此指引，显示对达成目标下限充满信心。
资本支出下调主要涉及支出时机调整，而非总额削减。乔治亚工厂第一阶段仍在建设中，旨在为R2和R3增加每年30万辆产能。
流动性方面，季度末现金及短期投资为55.02亿美元。加上信贷额度及大众10月提供的10亿美元定期贷款，总流动性达70.95亿美元。尽管三季度自由现金流为负11.24亿美元，但资金储备依然雄厚。
自动驾驶业务方面，Rivian计划年内通过邀请制早期访问项目有限推出点对点自动驾驶功能，并将于2027年向Autonomy+订阅用户全面开放。年底前预期的Uber合作里程碑将解锁2.5亿美元股权投资，更多细节将在12月9日的自动驾驶与AI日公布。
观点分析
Rivian交出了一份不错的成绩单，R2车型在产能爬坡初期即成为销量主力，验证了其产品力与市场需求。早在4月R2下线后，需求端便保持稳定，此次业绩证实了供给端的跟进能力。
但需警惕“ headline beat ”背后的结构性问题。整体业绩的超预期部分得益于大众的合作收入、监管信用额及一次性关税退款。剔除这些非经常性因素，核心造车业务的毛亏损实际上较上季度有所扩大。
市场关注的焦点在于单车成本能否持续下降。本季度单车成本环比降低1.2万美元是一个积极信号。若随着第二条产线满产及爬坡成本消退，这一趋势得以延续，汽车部门有望独立实现盈亏平衡；反之，Rivian可能沦为一家附带亏损造车业务的软件承包商。
鉴于R2首发版（较高价位）需求强劲，且第四条产线即将在四季度贡献产量，成本控制前景乐观。只要未来几个月能有效控制成本，更便宜版本的R2将具备更大的市场潜力。