随着人工智能热潮席卷科技界，投资者对谷歌搜索霸主地位能否在AI时代稳固存续的担忧日益加剧。母公司Alphabet最新财报显示，其搜索收入不及预期，印证了市场的忧虑。颇具讽刺意味的是，威胁部分源自内部：谷歌AI版图的扩张，正在蚕食其核心的搜索广告业务。
Graham Capital Wealth Management首席投资官Stash Graham指出：“如果那只下金蛋的鹅不再产卵，担忧便情有可原。”尽管受选举后科技股普涨情绪带动，Alphabet股价周三曾短暂反弹，但无法掩盖财报发布后的历史性抛售。公司明确承认，广受欢迎的“AI模式”（AI Mode）搜索功能因货币化效率低于传统搜索广告，拖累了整体收入。
现金奶牛形象生变
搜索业务占据Alphabet 2025年总收入的一半以上，其前景疲软向投资者发出最新警示。此前，市场已因公司资本支出飙升、前沿AI模型进展滞后以及上季度自由现金流为负而承压。这标志着Alphabet作为可靠“现金奶牛”的传统形象正在发生转变。
今年Alphabet股价走势跌宕起伏，在2025年前期上涨65%后转为下跌。自春季以来抛压加速，下半年股价暴跌19%，成为同期标普500指数的第二大拖累项。仅10月份，该股跌幅接近19%，创下史上最糟糕月度表现，市值蒸发7580亿美元。
剧烈回调也使该股估值回归理性。目前其交易价格约为未来12个月预估收益的18倍，低于2月份的29倍及十年平均水平的21倍。Graham认为，高资本支出和负现金流足以解释低估值，但搜索增长放缓的速度超出预期，增加了估值难度。“若搜索疲软仅是暂时现象，当前倍数尚可接受；但若恶化持续，股价应进一步下探。”
代理式搜索引发竞争焦虑
鉴于搜索业务对Alphabet的决定性意义，任何风吹草动都牵动股东神经。该股在2023年至2025年间均曾因搜索相关因素遭遇抛售，但此次担忧尤为强烈，部分原因在于Meta凭借Muse AI代理产品引发的市场轰动。
Citizens Inc.分析师Andrew Boone在10月29日的报告中将Alphabet评级从“跑赢大盘”下调至“与市场持平”。他指出，随着AI代理（agents）被视为取代浏览器或搜索的下一代互联网入口，Google在搜索货币化转型中面临重大执行风险。知名多头分析师Dan Ives也在10月30日坦言，“AI摧毁搜索”的负面论点首次真正站稳脚跟。
过去一周，分析师已将Alphabet 2026年每股收益预期下调4.5%。除搜索困境外，华尔街还质疑公司在AI基础设施上的巨额投资何时能转化为显著回报。
尽管如此，云业务的加速增长和相对较低的估值仍为多头提供慰藉。River Wealth Advisors首席执行官Ed O'Gorman表示：“玫瑰虽谢，但股价已显便宜。”他认为，尽管代理式搜索的最终收入模式尚存疑问，但云业务等其他增长点表现良好。面对恐慌性抛售，当前可能存在过度反应带来的介入机会，毕竟行业仍处于早期阶段。