AI算力服务商CoreWeave股价单日重挫15.46%，盘后再跌5.62%。此前，知名投资人Chamath Palihapitiya指出其债券收益率飙升至15%，警示高溢价背后的私人信贷泡沫风险。（该股周四小幅回升。）
面对市场对其巨额债务的担忧，CoreWeave联合创始人兼财务负责人Brannin McBee在接受采访时透露，公司计划向保险公司寻求更多融资，称保险资本池“近乎无限”。然而，CoreWeave的债务结构始终是争议焦点。2025年曾有分析警告，该公司可能成为“AI金融崩溃的震中”。
行业层面的压力同样显著。Oracle因担心新墨西哥州数据中心无法按计划在2028年完工，已向开发商Blue Owl援引“不可抗力”条款，保留解除承诺的法律权利。Gartner更预测，到2030年，80%的新云提供商将因收不抵支而停止独立运营。
千亿“照付不议”订单兜底
尽管面临质疑，Neostellar Capital董事Evan Schlossman持乐观态度。Neostellar曾于2024年购入CoreWeave 2500万美元股份，并在2025年二季度出售40%获利1500万美元。
财报显示，CoreWeave二季度营收46亿美元，净亏损14亿美元，经营租赁负债163亿美元，总债务356亿美元，合计债务与租赁承诺达520亿美元。Schlossman指出，解局关键在于公司披露的1037亿美元“剩余履约义务”（RPO），其中41%预计在2028年前兑现。
RPO代表不可取消的未来付款协议。Schlossman强调，这些是与微软、OpenAI等高信用客户签订的“照付不议”合同——即便客户不使用服务也需付费。二季度，前三大客户贡献了72%的收入。鉴于微软破产概率极低，且仅在CoreWeave无法服务等极端“不可抗力”下才可退出，贷款人视这些RPO为偿债的坚实保障。
CoreWeave方面表示，其98%的收入来自承诺性“照付不议”合同，融资结构设计确保客户现金流优先偿还相关债务并产生自由现金流。
巨头博弈下的风险分歧
Schlossman认为，即使OpenAI出现变故，其算力合同价值已高于签约时，CoreWeave可转售容量。但他也承认，缺乏巨头背书的初创企业难以通过压力测试：“若危机爆发，欠款方的资质将决定生死。”
批评者对此并不买账。会计调查记者Francine McKenna直言，若算力需求疲软，微软未必会履行RPO承诺以拯救CoreWeave。“微软极其冷酷，若符合自身利益，它会吞噬CoreWeave。”微软对此拒绝置评。