人工智能基础设施提供商CoreWeave股价周三重挫15.46%，盘后交易再跌5.62%。此前，知名风险投资家Chamath Palihapitiya在社交平台X发布图表显示，CoreWeave债券收益率已触及15%，暗示投资者持有其债务要求极高溢价，并质疑AI建设是否正在催生私人信贷泡沫。
与此同时，CoreWeave联合创始人兼财务主管Brannin McBee在接受采访时表示，希望从保险公司获取更多资金。他指出，保险行业的资本渠道“几乎是无限的”，犹如全球资金都沉淀在保险层级。
CoreWeave庞大的债务规模长期备受争议。2025年，《财富》杂志分析认为，该公司可能成为“未来AI金融崩盘的零点”。近期，甲骨文因担心新墨西哥州大型数据中心无法按计划在2028年上线，向开发商Blue Owl发出“不可抗力”通知，引发市场对AI服务商履约能力的关注。此外，Gartner估计，到2030年，80%的新兴云提供商将因收入无法覆盖支出而停止独立运营。
巨额债务与“照付不议”合同
尽管面临质疑，Neostellar Capital Corp.主管Evan Schlossman持相反观点。Neostellar是一家面向散户提供IPO前初创企业股权敞口的公开交易风投基金，曾于2024年斥资2500万美元收购CoreWeave股份，并在2025年第二季度以1500万美元收益出售了40%持仓。
财报数据显示，CoreWeave确实背负沉重债务。第二季度，其经营租赁负债为163亿美元，总债务达356亿美元；当季收入仅46亿美元，运营费用超过销售额，导致净亏损14亿美元。面对总计约520亿美元的债务和租赁承诺，市场质疑其偿债能力。
Schlossman指出，关键指标在于第二季度披露的1037亿美元“剩余履约义务”（RPO），其中41%计划在2028年前支付。RPO指公司已确定未来会收到付款但尚未确认收入的协议，仅当协议不可取消时才允许披露。Schlossman强调，这些是与微软、OpenAI等“极高信用价值客户”签订的“照付不议”合同——即使客户不使用服务，也必须付费。
CoreWeave表示，其98%的收入来自承诺的“照付不议”合同，前三大客户贡献了第二季度72%的收入。Schlossman认为，微软破产概率极低，且根据协议，微软仅在发生类似甲骨文案中的“不可抗力”事件导致CoreWeave无法服务时才能退出。这种来自拥有“一级资产负债表”巨头的不可取消RPO支持，是CoreWeave能够积累巨额债务的核心逻辑。
风险对冲与行业分歧
针对OpenAI资产负债表相对较弱的担忧，Schlossman表示，许多合同有其他同等质量公司作为后盾。即便OpenAI消失，其算力合同当前价值高于签署时，CoreWeave可将产能转售其他客户。但他也承认，由风险投资支持的中小型AI生态参与者可能在市场低迷期无法生存。“如果出问题，关键在于厘清谁欠你钱。”
然而，批评者并不买账。会计师兼调查记者Francine McKenna质疑微软在算力需求疲软时履行RPO承诺的意愿。她直言：“如果CoreWeave指望微软将其从极端债务中拯救出来，那简直是天方夜谭。微软冷酷无情，若对其有利，它会吞掉CoreWeave。”微软对此拒绝置评。